[ 信息发布:本站 | 发布时间:2022-12-23 | 浏览:1611次 ]

2022年大宗商品整体上呈现冲高回落态势，其中有色金属在二季度创下近年高点之后，出现了明显的下跌。8月，有色金属再次振荡反弹，与黑色金属走出截然不同的行情；11月市场预计美联储加息节奏放缓之后，再加上中国优化防疫政策，有色金属反弹幅度扩大。2022年，全球货币政策、新冠疫情对需求的冲击两大因素抑制有色金属价格，但是由于疫情导致全球供应链不通畅、地缘政治和能源危机同样导致有色金属供应没有放量，有色金属低库存限制年中的跌势放大，整体呈现供需双弱格局。

展望2023年市场可能更为复杂：美联储货币政策走向、美国是否衰退、中国的复苏进度、内外周期错配、以及有色金属的低库存都将可能是主导2023年的主要逻辑。国内来看，迎接放开后的挑战与经济复苏将是明年国内的主题，尽管过程可能一波三折，但国内与海外周期错位基本确立，历史上周期错位的时期有色金属难有流畅的趋势性行情，海外而言，加息终点与开始降息将成为市场焦点。

而有色金属供应端在2023年会有所放量，需求端同样会出现改善，但是海外衰退导致国内出口需求疲软，上半年在需求随库存周期下行承压，同时中国疫情防控优化需要一段时间的适应期，有色金属震荡偏弱运行，价格压力在明年上半年更加突出，下半年价格压力或有缓和空间，有色金属大概率重演前低后高的走势。

宏观方面

德意志银行集团中国区首席经济学家熊奕日前发布研究报告，中国经济在2023年上半年仍将维持在低位，在下半年将迅速回暖。若中国在2023年重新开放，预计中国经济增速将从今年的同比增长3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同时，人民币有望结束疲软走势，预计人民币兑美元汇率到2023年底将提升至6.8。

中国重新开放后，消费者物价指数将开始上涨。中国尚未受到全球通胀高企的影响，其综合消费者物价指数（CPI）在2022年始终维持在3%以下，核心通胀率在近几个月下降至1%以下。熊奕认为，其主要原因是劳动力市场疲软及薪资涨幅较小。但当中国经济加快重新开放的步伐，这种情况将发生变化，特别是餐饮、娱乐行业等劳动密集型服务产业的职位空缺或将激增，从而降低失业率，并推升薪资水平。

2023年中国的预算赤字率将由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府专项债额度预计将从2022年的3.65万亿人民币提升至4万亿人民币，以延续税收优惠政策并支持疫情防控。此外，预计中国人民银行将在2023年上半年进一步下调存款准备金率0.5个百分点，并在美联储加息周期内维持其政策利率不变。

由于美国和欧盟预计都将出现经济衰退，出口将面临较大的阻力。预计2023年，中国出口将同比增长1%，经常账户盈余占GDP比例将从2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。

铜供应

据世界金属统计局（WBMS），2022年1-9月，全球矿山铜产量1600万吨，较去年同期增1.2%。南美洲的智利、秘鲁的铜矿产量目前在全球总产量中占比第一、第二，据美国地质调查局，2021年全球铜矿产量2100万吨，智利占27%，秘鲁占10%，中国占9%，刚果金占9%，美国占6%，澳大利亚占4%，赞比亚占4%，俄罗斯占4%，墨西哥占3%，加拿大占3%。2022年、2023年是新增铜矿产量的释放大年，但考虑到过去几年全球铜矿资本开支总体不足，远期铜矿新增量将下降明显。据ICSG，2021年全球铜矿产量2114.7万吨，较2020年增3%，2022年1-8月产量1431.7万吨，较2021年同期增加3.19%。

2022年前9个月，尽管部分地区仍由于新冠疫情影响供给，但新增产能释放助推全球铜矿产量增长约3.5%。新增产量方面，印尼产量增加33%，主要是Grasberg项目地下产量增加；刚果（金）产量增加28%，主要是卡莫阿产能持续爬坡及其他项目的产能释放。疫情、天气及社区问题影响，南美供给不及预期。全球主要铜矿生产国智利受到新冠疫情、运营问题、品位下降和干旱导致影响，2022年前9个月铜产量下降6.7%，精矿产量下降9%；秘鲁受制于社区问题，两大主要铜矿停产，2022年前9个月智利铜产量仅增长1.4%，但产量相比2019年（疫情前）同期下滑5%。

铜需求

中国用铜结构有较大优化空间，新能源领域消费扩展有望弱化电力电网在消费中的占比。中国各终端行业铜消费中电力电网行业占比较高；2021年中国各终端行业铜消费中，电力占比49.4%，其余分散在空调制冷（16.3%）、交通（9.2%）、电子（6.9%）、建筑（8.3%）等领域。全球各终端行业铜消费结构较为平均，全球各终端行业铜消费中，分散在建筑（28%）、电力电网（28%）、消费品（21%）、交通（12%）、机械（11%）等领域。对比发达国家的用铜结构，中国的用铜结构有较大优化空间，现有的新能源相关的光伏、风电、新能源汽车等用铜新领域正在高速发展，新消费扩展有望弱化电力电网在消费中的占比。

在光伏领域，铜主要应用于连接器、电缆、逆变器等部位。根据国际可再生能源署数据显示，全球光伏平准化度电成本已从2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，降幅高达76%；成本持续下降驱动光伏市场不断扩张，2011年全球光伏市场新增装机量30GW，2021年增长至170GW，年均复合增长率19%；根据中国光伏行业协会数据，预计2026年全球光伏市场新增装机量将达到285GW-345GW；根据国际铜业协会数据，光伏领域单位耗铜量为4吨/兆瓦。据此测算，2021年全球光伏建设耗铜量为68万吨，预计2026年全球光伏建设耗铜量约为114万吨-138万吨，年均复合增长率11%-15%。

在新能源汽车领域，铜主要用于电机、电池、充电桩、充电线等部位。根据国际能源署数据，2012年全球新能源汽车销量为12万辆，2020年增长至299万辆，年均复合增长率50%；根据国际铜研究组织数据，新能源汽车单位用铜量为83千克/辆；我们预计2026年全球新能源汽车销量将达到2250万辆，对应耗铜量约为186.8万吨；预计新能源汽车充电桩耗铜量约为11.5万吨，两者合计为198.3万吨，年均复合增长率30%。

铜预测

预计铜价或呈前低后高走势。整体来看，预计2023年上半年在需求随库存周期下行承压，供给或短期放量背景下，同时中国疫情防控优化需要一段时间的适应期，铜价震荡偏弱运行，但受美元指数走弱及全球铜低库存影响，下降幅度有限，但随着金融周期影响权重逐步削弱，铜商品属性预计会逐步增强，23年上半年或随着库存周期与全球经济走弱而逐步下行，并于23年年中领触底，乐观预计或2023年下半年随着美元指数走弱及库存周期进入主动补库阶段出现明显回升，形成前低后高走势。